Jiří Filip Fréttatilkynning: Fjármálamarkaðir hafa snúið við á undanförnum vikum og eftir langa blæðingu voru græn kerti enn og aftur ríkjandi á vinsældarlistanum. En er það virkilega endalok bjarnarmarkaðarins eða bara enn ein falskur viðsnúningur sem verður fylgt eftir með því að falla niður í nýjar lægðir? Í þessari grein kynnum við álit Štěpán Hájek, yfirsérfræðings hjá XTB, höfundi forritanna Vika á mörkuðum a Wall Street opið og margt annað greiningar- og fræðsluefni.
Hlutabréf ofmeta vexti hægt og rólega og búast ekki við samdrætti. Seðlabankinn er farinn að óttast hana.
Á síðasta ári var ein af spám um hvernig lending bandaríska hagkerfisins yrði. Í fyrstu virtist óumflýjanlegt að hörð lending og fall í samdrætti væri óumflýjanleg. Eftir það fóru fjárfestar að halla sér og enduropnun Kína og betri orkuástand í Evrópu, sem fór að veruleika slétt lending hagkerfisins. Þetta þýddi mjög fljótt endurmat á frekari þróun verðbólgu sem ætti að ná nálægt 2% einhvern tímann snemma á næsta ári. Vegna þess að ef við eigum mjúka lendingu framundan mun verðbólgan ekki falla eins og klettur. Hins vegar eru markaðir undir stjórn enn meiri bjartsýnismanna. Þetta skildi okkur eftir möguleika á enga lendingu. Á hverju er það byggt?
Harður, mjúkur og engin lending
Í stað beinna samdráttar eða vægrar samdráttar í efnahagslífinu getur hagvöxtur haldist mikill – eða jafnvel tekið við sér aftur – og fyrirtæki geta náð áætluðum hagnaði sínum. Talsmenn þessarar skoðunar vitna í nýleg gögn sem benda til áframhaldandi neyslu og sterks vinnumarkaðar.
Þeir sem veðja á hnignun eru ekki bara að veðja á samdrátt
Hér kemur huglæg sýn hvers fjárfesta, sem í mínu tilfelli er byggð á gögnum. Sögulega séð, mjög seigur hagkerfi kemur alltaf með seigla verðbólgu. Því sterkari sem efnahagur, vinnumarkaður og markaðsviðhorf fylgja þessum þáttum, því meira aðhald verður Fed að vera og halda stýrivöxtum hærri lengur. Þetta mun á endanum takmarka hagvöxt og vega að hlutabréfaverði. Fundargerð síðasta Fed-fundar sýndi eitthvað áhugavert. Reyndar voru bankamenn sammála um að þeir séu farnir að óttast samdrátt, þó að fyrri yfirlýsingar hafi einkennst af þeirri hugmynd að hægt sé að forðast samdrátt. Seðlabankinn er einfaldlega farinn að treysta á samdrátt, sem er að vísu fljótlegasta mögulega leiðin til að ná 2% verðbólgumarkmiðinu. Þeir geta náð þessu með enn hærri vöxtum.
Skuldabréfamarkaðurinn trúði hins vegar einnig á samdrátt fram í byrjun febrúar. Óbein ferill verðlagður að vextir lækkuðu um 1% á seinni hluta ársins. 1% lækkun er engin mjúk lending. Í dag býst markaðurinn nú þegar við 25 punkta lækkun á snyrtivörum, sem gefur til kynna að hann hafi skilið þá ákvörðun Fed að gefa ekki eftir verðbólgu. Hann skildi líka að verðbólga mun ekki lækka í beinni línu, sem sést einnig á öðrum verðbólguvæntingakúrfum sem hafa verið að hækka meira undanfarnar vikur.
Mynd: Óbein vaxtavæntingarferill í Bandaríkjunum (heimild: Bloomberg, XTB)
Hlutabréfamarkaðir búast ekki við neinni samdrætti og bjuggust ekki við því jafnvel í byrjun árs. Við höfum séð hagnað í spákaupmennsku hlutabréfum í meme, skortsvörunum, tapandi tækni eða hagsveiflufyrirtækjum. Á meðan voru greinar með gríðarlegan arðsemisvöxt eins og orku, heilsugæslu eða veitur áfram í bakgrunni. Hlutabréf eru farin að endurmeta hækkandi ávöxtunarkröfu skuldabréfa og horfur fyrir vexti á undanförnum fundum, en þau eru enn hættulega há. Þetta gerir þá útsett fyrir frekari hnignun, sem er studd af gangverki grundvallarþátta og tæknilegra þátta.
Þú þarft mikið súrefni í hættulegri hæð
S&P 500 hækkaði aftur yfir 15 eftir að V/H lækkaði í 18 í haust, en áhættuálagið lækkaði umtalsvert. Þessi tæknilega samsetning bendir til þess að betra sé að taka spilapeningana af borðinu og úthluta fjármagni í varnareignir. Það er ekki að gerast í bili og lausar fjárhagslegar aðstæður, veikari dollar og betri lausafjárstaða hafa dugað til að viðhalda áhættuástandi. Engin lending er skyndilega grunnatburðarás. Lausafjárstaða hefur hins vegar farið að minnka á ný undanfarna daga, markaðir eru enn hættulega háir og öryggismörk hafa minnkað verulega. Naut eru ekki eins örugg og þau halda. Það er þversagnakennt að þetta stafar af sífellt betri hagtölum, sem breyta stöðunni sérstaklega á skuldabréfum, þar sem ávöxtunarkrafan er að hækka. Hagnaður og hlutabréf eru ekki 100% fylgni, en skuldabréfafjárfestar eru almennt mun snjallari og ef hlutabréf hafa endurspeglað lækkun sína verða þau að endurspegla hækkun þeirra.
Mynd: Hlutafjáráhættuálag (heimild: Morgan Stanley)
Þú ættir að skilja að þú þarft ekki að spá í samdrætti þegar þú spáir í fallandi mörkuðum. Vöxtur landsframleiðslu síðustu 10 ársfjórðunga hefur aukist frá eðlilegu stigi þökk sé risastóru áreiti, og jafnvel þótt ekki hafi verið samdráttur, mun endurkoma vaxtarhraða í upprunaleg gildi setja næga þrýsting á framlegð og arðsemi. Framlegð verður einnig fyrir þrýstingi vegna smám saman minnkandi verðlagningarvalds þar sem neytendur sætta sig ekki lengur við hærra verð. Markaðir búast við samdrætti í hagnaði, en á óvart kemur dýpt hans. Það er enn pláss fyrir óvæntar hliðar á báða bóga, en undirliggjandi grundvallaratriði fyrir kaup á hlutabréfum eru hvergi nærri lokið. Lausafjárstaða og betri fjárhagsleg skilyrði geta hjálpað okkur að vinna bug á þessu bili (þetta gerðist í byrjun árs) en við erum að horfa á hið gagnstæða.
Markaðsstaðan er að breytast hratt. Upphaf ársins hófst með of miklum látum og allt í einu fóru fleiri og fleiri rauðir fánar að veifa. Bjartsýni mun vara svo lengi sem markaðir halda uppi lúxusverðmati. Um leið og þeir endurmeta enn frekar hærri vexti mun niðursveifla koma og með henni breyting á viðhorfi, veðmál á niðurhalla munu byrja að safnast upp og fjármagn mun fara að flytjast úr áhættusömum eignum í varnareign. Þetta gæti opnað svigrúm fyrir S&P 500 til að prófa lágmörk síðasta árs - fjárfestar munu snúa aftur til erfiðrar lendingar, sem verður augnablikið sem þú vilt kaupa hlutabréf og ekki bíða eftir samdrætti vegna þess að það verður of seint að kaupa.
